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近期A股因经济复苏势头偏弱、银监会8号文规范理财产品促使市场利率回而继续疲弱。3月份中采PMI环比增速创2005年以来的新低,更主要的是,3月份采购量指数同比大降2.9个百分点,购进价格环比突降4.9个百分点、原材料库存指数也环比下降2个百分点、产成品库存指数却环比突增3.6个百分点。为此,PPI在持续5个月的环比回升之后再度回落,显示在经济复苏乏力、下游需求不旺的态势下,始于去年三季度末的原材料补库周期已经结束。经济复苏乏力降低了社会有效需求,进而也降低了处于上升势头上的通胀压力,结合企业补库存周期的结束,3月份CPI因此再次回归“2字头”。但这不代表正在逐步回归中性的政策会有所松动,因为后几个月通胀基数翘尾的因素仍然存在,尤其是“日元大放水”之后的输入性因素会令决策层更加警惕。
一季度新增贷款为2.75万亿,按照传统的3:3:2:2的季度分布,则全年新增信贷规模大致在9.2万亿左右,即今年的信贷增速大致在12%左右。问题在于,一季度的贷款同比增速为15.1%,这意味着后三个季度的贷款平均增速要下降到不足11%,才可能达到全年12%左右的增速水平,进而意味着后三个季度贷款供给将会显著收敛。同样,虽然3月份的M2货币供应量历史性地迈过了100万亿大关,达到2012年国内GDP总量51.93万亿的2倍。一季度M2货币供应同比增速为15.60%,今年“两会”明确宣布今年的货币供应增速为13%,一季度M2增速显然已经超标,这意味着后三个季度每季的M2增速要下降到12.13%左右全年的货币供应增速才可能达到13%的水平。很明显,后三个季度的货币供应将逐步收紧,流动性形势不容乐观。
我们在3月份各地方的“国五条”细则尚未落地时曾分析,基于经济复苏乏力,且目前经济的稳定还离不开房地产行业景气度的稳健,本次房地产调控虽在两会前夕由国务院的“国五条”重重提起,但可能被地方性细则“轻轻放下”。同时,我们通过对未来五年房产的供需分析认为,即使实施严格调控,未来五年全国房价整体上也是易涨难跌,土地资源日益稀缺的一线城市房价更是存在进一步上涨的压力。始于去年四季度的本轮房价上涨动力来自于2011年年初第九次调控后,刚性需求从观望等待再到累积的爆发,也是前两年土地供给减少、房企去库存进入尾声后导致供需失衡的结果。这个背景,再加上土地资源供给空间有限的预期,任何增加房地产交易成本的政策都会助涨房价。
各地方性调控细则大多把“不超过GDP增速”,或者是“不超过人均可支配收入实际涨幅”作为新的房价调控目标。这又给市场和社会营造了一个新的预期:由于“十二.五”规划明确未来五年的人均收入水平将翻番,许多地方政府也都制定了“收入增速超GDP增速”的目标。人均实际收入是人均收入剔除通胀后的概念,假设未来五年经济年均增速为7.8%,“收入增速超GDP”的增速为8%,年均通胀率在2%,则“人均可支配收入”年均涨幅为6%,这实际上正是“五年翻番”的概念,进而意味着“涨幅不超过人均可支配收入实际增幅”的房价将继续看涨。因此,从抵抗通胀角度来看,房产仍是最稳妥、预期最明确的资产配置首选,在有资产配置能力的阶层,“户均两套房”将可能逐步成为家庭资产配置的“标配”。
我们前期分析的“调控细则落地,地产股即回稳”、“房产热卖撬动地产股一季报行情”的效应已经开始显现,基于上游强周期行业、中游制造业受累于经济复苏乏力,银行等金融类公司增长减速的趋势明确,以医药、环保等为代表成长性预期明确的行业估值水平又太高,小市值股与主题类股票普遍存在估值风险释放的压力,即使运用“排除法”策略,估值低廉、盈利可靠、预期明确的优质地产股也已经是目前A股相对可靠的“安全垫”。因此,“大市看地产”的逻辑仍然有效,只要地产股稳健,其他主题性行情也有了兴风作浪的基础。(阿琪)