|
||||
天津滨海新区已列入国家"十一五"重点发展规划项目,滨海新区建设以天津开发区为核心,将成为继二十世纪八十年代的深圳、九十年代的上海浦东之后中国经济增长的第三极、国家发展的又一次战略启动点。依照"十一五规划",滨海新区十一五期间固定资产投资累计将超过5000亿元。
泰达股份是泰达控股的孙公司,泰达控股的全资子公司泰达集团持有泰达股份33.71%的股权。泰达股份作为天津开发区金融领域的龙头企业,面临着一个前所未有的历史发展机遇。目前公司的重点产业包括:生态环保产业、高科技人造纤维材料产业、土地资源整理和公共交通产业。为了适应新的市场环境变化的需要,公司及时调整战略思路,抓住历史机遇,努力实现三大转变,即经营思路由稳健型向进取型转变,经营资产结构由稳定收益型向成长收益型转变,经营模式由单一的产业经营向产业与金融结合转变,提升区域开发服务,进军金融领域,以证券行业为突破口,力争在五年内把公司打造成一个立足天津、面向全国,集区域开发服务和金融产业服务于一身的现代企业集团。目前公司已先后整合了渤海证券和北方国投。
2006年8月,公司投资6亿元增资渤海证券重组,以较低的成本获得渤海证券增资后26.94%的股权,成为渤海证券的第一大股东,并以此为标志,公司迈出进入滨海新区金融领域的步伐。公司成为渤海证券第一大股东后将对渤海证券采取权益法核算。
为进一步拓展公司金融主业,改善产业结构和收入结构,2007年4月,泰达股份以每股1.18元人民币的价格收购天津投资集团公司等8家企业持有的北方国际信托投资股份有限公司(以下简称:北国投)10.39%股权。此次收购完成后,加上公司原来持有北国投5.43%的股权,公司将持有北国投15.82%的股权,成为北国投第一大股东。
我们认为,泰达股份后续可能的整合步骤包括:对渤海证券和北方国投进一步增资,泰达控股将旗下直接参股或控股的金融企业逐步注入到泰达股份,同时逐步处置非金融资产。
泰达股份近日公告,拟向天津经济技术开发区国有资产经营公司出售滨海大桥的经营权和收益权,绿地使用权和绿化资产,上述资产交易总额为78611万元。此次资产出售将使政府补贴收入占公司经营收入的比重大幅下降,有利于公司逐步实现收入来源的完全市场化。
渤海证券和北国投:分享区域经济高增长渤海证券2006年泰达股份增资后,目前公司注册资本金为22.27亿元人民币,总资产61.68亿元。在全国拥有31家证券营业部和11家证券服务部。2006年渤海证券股票基金权证成交额市场份额为0.85%。2007年1-4月份渤海证券股票基金权证成交额市场份额为0.86%。06年全年的净利润达到1.94亿元。目前渤海证券盈利主要来自于经纪业务,2006年经纪业务收入占总营业收入的54.47%,自营业务和承销业务收入占比分别为22.68%和4.32%。
我们假设渤海证券在2007年全年维持2006年0.85%的市场占比,假设全年股基权证日均成交额1700亿元(对应6-12月份日均成交额1500亿元),按照2006年平均0.17%的手续费率,那么公司2007年全年手续费收入将达到11.79亿元,是2006年的3.91倍。根据《渤海证券有限责任公司第二次增资扩股的方案》,泰达股份拟再次增资,基于这一方案,公司拟向渤海证券增资区间为21879万元,增资后公司对渤海证券的投资比例将占27.51%。
随着滨海新区开发开放进一步实施,天津地区的市场业务已经呈现出爆发性的增长势头,若此次增资成功,渤海证券的资本金将能够满足业务的需要,具有与国内券商第一集团相抗衡的实力。此次增资渤海证券也有利于泰达股份进一步改善产业结构和收入结构;有利于公司在未来逐步拓展金融业务、做大金融产业。
北方国际信托投资股份有限公司是全国首家引入外资股份的信托投资公司,注册资本为10.01亿元。截至2006年末总资产10.58亿元,实现净利润2279.09万元,在行业排名30多位。但是,由于目前滨海新区建设已被纳入国家"十一五"规划项目,一方面,北国投可以利用信托投融资的制度优势,集合多渠道的社会资金,为滨海新区的建设提供长期稳定的资金来源,同时发挥其有效连接货币市场、资本市场和产业市场的行业优势,促进滨海新区产业结构调整和优化升级;另一方面,滨海新区金融改革创新先行先试的政策和"十一五"期间5000亿元固定资产的投资需求,将为北国投提供前所未有的发展空间和市场机遇。
对区域金融资产整合的空间巨大我们认为,泰达股份目前的经营架构类似金融控股公司,公司的战略目标也正是致力于成为金融控股集团。但是从目前的情况看,泰达股份旗下的资源尚未整合完毕,各个子公司之间,尤其是金融类子公司仍然是松散的经营方式,还未能对资源进行整合,从而未能形成资源共享、规模优势的效果。所以我们认为对其估值适合使用Sum-of-parts估值方法,对各个子公司的估值定位也不能因为规模效应而享受溢价。
我们预计,2007年房地产盈利有望达到5000万元;垃圾发电有望实现盈利3000万元,公司今年拟设立一个新的发电厂,将于10月份投产,垃圾发电业务后续增长较快;洁净材料有望实现盈利2000万元。渤海证券将盈利10亿元以上,北国投将实现盈利1.5亿元左右。我们预计公司07年每股收益0.40-0.50元,考虑到后续对区域金融资产整合的空间巨大,以及天津区域经济和金融产业的高增长,公司目前市值不足300亿元,目前中信证券和宏源证券的市值分别为1809亿元和517亿元,远远高于泰达股份,我们认为,如果考虑泰达控股未来金融资产的注入,泰达股份目前的市值具有较大膨胀空间,首次评级给予"推荐"的评级。