|
||||
对于央行这次上调利率政策意图,是否能够达到目标,取决于两个方面。一是利率政策的连续性,即在严重负利率的情况下,央行是否通过继续加息有意愿把居民存款利率恢复到正利率水平;二是央行对当前的经济形势如何来判断。
对于前者,从紧的货币政策让市场对此抱有很大的信心,但是如果从紧的货币政策更多的是采取数量型工具,而不是采取价格型的工具,那么目前的居民存款利率要恢复到正利率水平仍然是相当不确定的。因此,2008年从紧的货币政策重点应该落在价格型的工具使用。这样不仅能够让居民存款的利率水平恢复到正利率的水平上,而且是理顺国内金融市场价格机制重要一环。
对于后者,即当前的经济形势来说,国内过高的通货膨胀是不是在短期内能够消失,对于这点应该是相当不确定的。特别是,面对人民币升值的压力,仅是从汇率水平上入手是事倍功半,很难达到效果。而要缓解人民币升值的压力,最为重要的方式是人民币升值的要素内在化。而人民币升值的要素内在化之后(即十七大报告中指出的劳动力工资上升、环境成本计入、征收资源税等),加上国际上的许多大宗商品价格上涨,国内新一轮价格上涨在短期内是不可改变的。在这种情况下,预期国内的通货膨胀在短期内消失是不切实际的。只有面对这种现实,才能够找到有效的解决办法。
还有,这次非对称利率上调,尽管力度太小,与市场预测差距较大,但是至少可以说,就目前中国的经济形势来说,利率上调总是好事。因为,通过利率上调可以改变市场的预期。不过,活期存款利率下调可以导致负面影响会较大。因为,活期存款利率下调,央行意图是如何希望改变目前存款活期化的现状,让居民的活期存款进入定期存款。但要达到这个目标,仅是上调一年期以下的存款利率是不够,它还得让一年期存款基准利率恢复到正利率水平。如果严重的负利率,比如目前这种状况,那么一年期以下的定期存款利率上调一点是起不到很大的作用。居民同样没有意愿让活期存款转化为定期存款。
好的办法就是,一就是要让目前的商业银行存款利率恢复到正利率的水平。在这样的基础上,央行得对定期存款品种调整,特别是增加更多的定期存款的品种。如果这样做,所起到作用就不一样。比如可以设立定期存款的品种可以有,一个星期的定期存款、二个星期的定期存款、一个月的定期存款、二个月的定期存款等等。如果定期存款的品种增加及改变负利率,存款活期化的情况就能够从根本上改变。
还有,活期利率下调,对市场的影响相当负面。因为,就目前商业银行居民存款的构成来看,活期所占的比重近35%(2007年10月底),而银行中长期贷款的比重达到近50%。也就是存款的活期化、贷款的中长期化是目前国内商业银行存贷款的基本结构。在严重的负利率及活期存款利率下降的情况下,不仅贷款需求不会减弱,而且银行也有动力无限扩大贷款规模。比如我们仅是以一年期贷款利率来计算(不计算一年以上的贷款利率及贷款的利率浮动),商业存贷款利差达到6个多百分点,如此高的赢利水平,商业银行就有巨大的动力来扩大信贷规模。也就是说,一方面采取从紧的货币政策,另一方面利率变化又增加了商业银行扩大信贷的动机。南辕北辙!
总之,这次央行非对称性利率调整,既有新意,有许多可取的地方,也有不足之处。如何来弥补不足,让国内货币政策真正主导整个中国经济运行,就得改变目前严重的负利率,就得增加一些利率品种,就在得形成市场化的利率价格机制。