|
||||
中国人民银行4月28日晚间宣布上调金融机构贷款基准利率,同时金融机构存款利率仍保持不变。本次加息与2004年的加息不同之处在于本次仅限于贷款利率加息,打破了以往
存贷款利率同步调整的惯例。央行表示,此次贷款利率的调整是为了进一步巩固宏观调控成果,保持国民经济持续、快速、协调、健康发展的良好势头,进一步发挥经济手段在资源配置和宏观调控中的作用。
贷款利率调整的产业影响
房地产行业是资金密集型行业,对资金成本比较敏感,但本次基准利率小幅调整对房地产行业影响很小。从2005年三季度开始,全国大部分地区的房产出现了价格上涨、成交量放大的局面。到年末,大部分房地产公司的资金都非常充裕。虽然表面上看,公司的负债率都比较高,接近70%,但大部分负债都来自购房者的预收款,银行贷款很少,因此加息对房地产企业的影响实际上要小得多。对购房者来说,房贷上调0.27个百分点也没有很大影响。因为只有连续加息产生的累积效应才会对房地产行业的走势产生影响。
央行的公告一出,国际有色金属价格即应声而落,国内金属的期、现货价格也同步下跌,对正处于冲高回落的有色金属上市公司而言,自然是雪上加霜。但这仅是短期的影响,中长期而言,金属的价格仍受供求关系支配以及国际资金流动性的影响,主要有色金属品种自身的涨跌仍将维持长期上升的趋势,相关的有色金属公司亦是如此。国际市场有可能将加息理解为中国持续宏观调控的信息而产生较大的波动并进而影响投资者对行业的看法,总之,长期影响还应关注后续的政策动向。对电解铝子行业而言,加息提高了新建工程项目的财务费用,加之发改委对电解铝行业的产业政策是控制新建项目,这有利于加快已有电解铝行业的整体复苏,中期看有一定的利好作用。但因中期升幅过大,也会有短线调整,长期仍会维持上扬趋势。
由于存款利率没有上调,因此并不会抑制消费。同时由于贷款利率上调,便于银行针对不同的客户,实行不同的贷款利率。对于资信较好的客户,银行可以赋予申请者更多的贷款优惠条件。具体到信贷结构上,此次上调贷款利率影响最大的应是房地产业。房地产信贷是我国消费信贷中的大头,银根收紧短期内将抑制房价上涨的势头,但考虑到中国城市化进程的不可逆转性,如果中国城市化率从现在的37%上升到45%,人均住房面积从人均20平方米提高到30平方米,我国房地产信贷规模将超过4万亿人民币。长期来看,房价逐步企稳将提高消费者的有效购买力,将有利消费信贷总量的扩大。由于目前我国消费信贷占整个金融机构贷款的比重相当低,不足10%,相比于美国的40%以及香港的50%还有很大的差距。因此,此次利率调整,对信贷消费属于中性偏暖。
对于银行业来说,在利差加大了27个基点情况下,预计银行的主营业务收入和盈利水平都将有所增加。5家国内上市银行的平均存款利差为3.29,若其他条件不变,利差增加27个基点,则相当于增长8%。根据存贷比情况,对招行、浦发和深发展来说,大约可以给它们带来额外的6%左右的净盈利增加;对民生和华夏来说,约可以带来7%左右的盈利增长。但是,同时,贷款利率的调整,也会影响到债券的收益率。因为银行一般都持有大量的债券,因此,会对它们的盈利水平产生影响。上市银行在2006年实施《金融工具确认与计量暂行规定》,根据这个规定,债券投资分为交易类、待售类和持有到期类三种,交易类债券公允价值的变动会计入当期损益,待售类债券公允价值的变动则会影响资本公积,持有到期类债券则按照历史成本计价。上市银行中只有招商银行和浦发银行交易类债券占比较高。不考虑其他因素,若此次贷款利率上升27个基点,招商银行则的净利润将减少约1.08%;浦发银行的交易类债券大部分为即时偿还债券,久期近似为0,因此基本不受影响。待售类债券由于市场利率温和上升对净资产的负面影响基本在1.5%以内,但华夏银行和深发展相对较高,分别为2.5%和2%。综合分析,在存款利率不变,贷款利率升高0.27%,对银行股都是一个明显的利好。其中,对民生银行和华夏银行的盈利增长最有利,分别增长6.19%和5.87%,对招行、浦发银行和深发展盈利则为5%左右。
对证券市场中公司的影响
利息的调整,对上市公司影响的程度主要可以从两方面来考虑,一是原有负债比重较大的公司,二是资金需求大,未来需要融资较大的公司。
从理论上看,贷款利率的提高会提高资金成本,影响资金流入股市,在短期内将对证券市场造成一定的影响。但长期来看,这次调整仅是对市场心理产生影响,虽然可能会降低一点发展速度,但将会更有效地保障中国经济健康运行,也将会有利于股市长远发展。
从国外证券市场来看,加息以后,股市不但低迷,而且还走强。去年6月30日,美国第一次加息,由于未被市场充分预期,政策正式出台后,股市短期出现下跌;8月10日,美国第二次加息,由于市场提前已有充分预期,股市为此而做出积极反应,在短暂探底回升以后出现大涨。
驱动本轮上涨的制度变革、人民币持续升值预期、中国宏观经济向好的因素没有发生大的变化。经过前四个月赚钱效应的刺激,国内的资金正逐步回流股市,大量的QFII仍在排队等候进入A股市场。加息从另一个侧面说明,中国经济增长势头强劲,需要政府有形之手不断平滑增长的过热。2004年4月开展的宏观调控成功,使我们有理由对中央政府的调控能力保持充分信心。
调控的预期将极大的压低投资类股票的想象空间,有色金属、电解铝、钢铁、焦炭、水泥、工程机械等与固定资产投资密切相关的行业受损。前期强势的有色金属股中,除了具有保值功能的黄金外,其他有色金属品种值得投资者重新审视。工程机械在原材料价格下跌、需求恢复迹象的背景下,前期涨幅较大,调控的预期将推迟需求恢复的节奏。因此投资者需降低以上行业的配置。
房地产行业会受到短期抑制。加大贷款利息,无疑加大了开发商的成本、和购房者的支出。在中国城市化加快、宏观经济增长的背景下,居民改善居住条件的欲望将使房地产保持旺盛的需求。在行业高烧的环境下,加大开发商成本、和购房者支出将淘汰弱势开发商和非理性的购房热潮,有利于平滑行业周期。利于行业整合,有多样化融资渠道、居于行业龙头地位的上市公司将在调控中拉开与竞争对手的差距,对待房地产公司,把握品牌地产股股价波动中的机会。
很多设备制造企业手握大量前些年的生产订单,如电力设备、造船、机床设备制造等,这些订单签定时钢铁等重要原材料价格处于高位,随着原材料价格在调控中得到控制,此类企业将受益于原材料价格下跌带来利润率的提高。
快速消费品、商业、品牌中医药等现金流充裕,能够实现低资本支出扩张的企业的估值水平有望得到提升。
此外,融资开闸在即的背景下,以定向增发、战略配售等创新性的融资方式,注入资产、整体上市的企业值得关注。