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2007年8月,美国全面爆发次贷危机,而且,危机不断蔓延,迄今仍然没有结束的迹象。次贷危机引起了美国及全球金融市场的强烈震荡,一些与次级住房抵押贷款和次级住房抵押贷款证券相关的公司破产,最近,一些大银行和证券公司也由于次贷危机损失而陷入困境。有迹象表明,在未来相当长一段时间内,次贷危机对美国经济的影响还会进一步加深。
一个本来仅仅出现在次贷市场的问题,竟然能够对貌似强大的美国经济产生巨大的冲击,我们从中能够得到的启示颇多。
启示一:低储蓄率是实质性原因本次次贷危机的直接引爆剂是2007年后半年美国利率的上升和楼价的下跌引爆了次贷危机。然而,我们发现,尽管美国市场的利率在近期确实有上扬,但幅度并不大,整体上市场利率仍然处于历史相对低点,正常情况下,这种利率的有限回涨不足以引发次贷危机。就楼市而言,到今年8月,美国的楼价只是停止了长期以来的上涨态势,并没有显著的下跌,因此,正常情况下,楼价也不能解释美国的次贷危机。如果说利率不大的上升和楼价只是停止上涨都能够引发美国的次贷危机,说明美国经济已经十分脆弱。
美国经济的脆弱,主要在于美国长期存在的低储蓄率。与东南亚许多国家的私人部门储蓄率高达30%左右不同,美国的私人部门储蓄率一直徘徊在5%以下,许多时候净储蓄甚至为负数。过低的储蓄率导致美国私人部门的低风险承受能力,因此,即使利率和楼市出现并不显著的异动,也会导致借款人因为流动性紧张而陷入困境。低储蓄率是美国次贷危机的实质性原因,低储蓄率也部分决定了美国经济的脆弱性。
实际上,美国政府部门的储蓄率更低。布什政府实行过度的财政赤字政策,对内对外均债台高筑,国际收支赤字严重,只能依靠“进口”美元来维持经济和政府的运转,如果这种状况维持下去,美国的经济将更加脆弱,迟早将陷入危机。
因为美国经济的脆弱性持续加强,美国爆发金融危机和经济危机的可能性大大增加,美元贬值就在所难免,因此,美元就是靠不住的,现在美元汇率的持续下跌就不会是暂时的和短期的,我国的政府部门应该减持美元储备,私人部门应该减持美元资产,以保证储备和资产的价值。
启示二:不能因市场小而放松监管在美国发达的金融市场中,次级住房抵押贷款市场和次级住房抵押贷款证券市场都是非常小的市场,在全美贷款市场中,大约只有7%~8%的市场份额,次级住房抵押贷款证券的份额更小。然而,就是这么一个小市场出现的问题,撼动了庞大的美国金融市场。
美国次贷危机形成的原因,同时涉及政府和市场两个方面:(1)监管部门放松了管理。也许美国政府认为次级贷款市场太小,不值得花大力气对其进行监管,也许美国政府认为这个市场对解决低收入阶层住房问题有好处,能够缓解政府压力,监管部门没有必要严格规管。因此,对于次贷危机,美国政府负有一定的责任。(2)银行及其他贷款机构放松了风险控制。通常,美国的借款人要获得银行贷款是非常困难的,必须有良好的信用记录和坚实的抵押担保,然而,在发放次级住房抵押贷款时,贷款机构几乎把贷款条件放松到了极点,除了对借款人的信贷评级没有严格要求外,对贷款的抵押与担保也没有严格约束,当然,这类贷款自形成之日开始就面临巨大的风险。(3)借款人对楼市和利率过分乐观。按照2006年以前美国楼价和利率的走势,只要得到住房产权,即使遇到现金流紧张,借款人也可以将住房转手,从住房的涨价中获得不菲的收益。由于借款人对楼市过分乐观,刺激了次级住房抵押贷款需求,但是,大部分借款人没有想到,他们的经济实力根本就没有能力承受风险。
美国的次贷危机是多种因素综合影响的结果,出问题是必然的,不出问题才不正常。虽然次级住房抵押贷款市场和次级住房抵押贷款证券市场都是小市场,但是,在金融市场发达的美国,整个金融市场就是一个整体,其中任何一个子市场的问题,都会辐射和蔓延到整个金融市场,都能够掀起滔天巨澜。
启示三:证券化扩大了危机影响面资产证券化产品在发达金融市场尤其在美国市场是重要的金融衍生产品之一。国外金融业界和专家一直认为,资产证券化能够改善金融结构、丰富投资品种、扩大融资渠道、提高资产流动性和化解金融风险。基于这些认识,资产证券化在美欧各国得到了极大的发展,次级住房抵押贷款证券就是在这种认识基础上发展起来的。确实,在丰富金融市场投资品质和提高资产流动性方面,资产证券化作出了重大贡献,但在改善金融市场结构和化解金融市场风险方面,资产证券化却无能为力,它甚至提高了金融市场的风险。
首先,在没有住房抵押贷款证券市场时,由于主导贷款风险集中于放贷机构,放贷机构会审慎对待每一笔贷款,严格要求借款人的信任评级的强化贷款担保,但是,由于证券化市场的存在,住房贷款机构能够将贷款作为证券化资产打包出手,自然就降低了对借款人的审查,必然扩大贷款风险;其次,住房抵押贷款证券化本身并没有消除风险,只是将风险分散到证券化市场各参与方。按理说,这种做法能够降低放贷的风险,不幸的是,如果风险爆发,贷款机构仍然首当其冲,因此,这次美国次贷危机首先破产的都是住房抵押贷款机构。更为严重的是,证券化扩大了危机的影响面,危机会迅速波及持有住房抵押证券资产的投资银行,美林、花旗和荷兰银行等机构,都是因此而陷入困境的。
在我国,目前并没有真正意义上的住房抵押贷款证券市场,贷款风险仍然集中在发放住房抵押贷款的银行机构,而且,由于前期房价上涨过快,刺激了住房贷款需求,住房抵押贷款增速过猛,已经形成了一定规模的楼市投机者和“房奴”,商业银行发放的住房抵押贷款已经面临一定的风险,应该引起政府和银行的足够注意。