07 年末,深发展总资产、存、贷款余额分别为3525 亿元、2813 亿元、2218 亿元,同比分别增长35.2%、21.13%、21.75%,快于行业平均。
07 年深发展净利润达到26.5 亿元,同比增长103%(调整后87.68%)。摊薄每股收益1.16 元;年末每股净资产5.67 元,好于3 季报分析预测。
利润增长驱动因素:1)生息资产规模、净利差扩大导致净利息收入快速增长;2)非利息净收入增加较快;3)费用收入比下降;4)实际税率下降。阻滞因素:利息支出增速快于利息收入增速。
07 年深发展非利息净收入占比升至11.12%,居业内中游水平。
07 年深发展不良贷款余额和比例大幅双降,结构大为改善;拨备覆盖率表面上持平,实际上大幅上升。资本不足的约束也基本得到解决。
净利差持续提高,保持同业领先;净资产收益率达20.37%,费用收入比下降至38.93%。盈利能力进一步提高。
个贷增速和占比分别达到63.3%和28.65%;贸易融资持续快速成长;无次按相关投资;活期存款和保证金存款占比较高。
07 年业绩好于预期,我们预测,08 年深发展贷款增长19%左右;净利差略有上升。同时公司将加强信用卡业务,强化理财产品创新;发挥汽车金融、贸易融资方面优势,以弥补个贷业务的放缓。
我们进一步预测深发展2008 年全年净利润为44.8 亿元,同比增长69%,摊薄每股净收益为1.78 元;每股净资产为9.21 元(宝钢增发实施);2009 年全年净利润为58.76 亿元,同比增长31.05%,摊薄每股净收益为2.33 元,每股净资产为11.25 元。
目前深发展2008 年动态PE、PB 分别为15.9 倍、3.08 倍;2009 年动态PE、PB 分别为12.14 倍、2.52 倍,估值明显偏低。
维持对深发展增持评级。但考虑到整个市场氛围和估值体系的变化,我们暂将其目标价下调至55 元,对应的2008 年动态PE、PB 分别为30.89倍、5.97 倍;2009 年动态PE、PB 分别为23.57 倍、4.89 倍。