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最近两个月,多家房地产上市公司的公司债发行申请相继获批。新湖中宝(行情股吧)(600208.SH)上周发行的“08新湖债”,网上发行在很短时间内就结束,表明其9%的票面利率对投资者有较大的吸引力。但是,以获取稳定收益为目标的债券型基金,则更关注这类公司债的潜在风险。
易方达增强回报基金经理钟鸣远在接受采访时表示,评价公司债的投资价值,一是看市场的利率风险,二是看公司债本身的信用风险。近期债市的特点是,发行规模较大,发行密集,收益率也很高。前几年发行的公司债收益率一般在5%~6%,期限较长,而现在发行的公司债收益率都在7%以上,期限也缩短了。从这些方面考虑,现在的公司债还是很有吸引力的,关键在于如何把握信用风险。
钟鸣远表示,对公司债的研究也强调自上而下。首先看宏观经济情况,在宏观经济下滑的时候,企业经营环境恶化,投资者自然会担心企业还本付息的能力;其次是看行业,市场现在对不同行业在区别对待。比如当前的房地产行业,经营环境不好,经营现金流也相对紧张。如果说前几年的扩张主要靠筹集现金流,而不是经营现金流,那么在当前货币政策从紧的大环境下,房地产企业的现金流就遇到比较大的困难。而有些行业目前仍具有良好的成长性,受宏观调控影响没有那么大,但是也有可能被市场“错杀”;再次是看个体,每家企业的经营风格不一样,现金储备情况也不一样。所以,同是地产行业,有些公司债的收益率相对较低,但只要企业的现金流状况良好,还债能力较强,也可以考虑投资。
鹏华丰收债券基金经理阳先伟也对记者表示,对公司债的投资要针对个案进行判断,不对某个行业有偏见。但是根据鹏华基金的风控程序,对偿债能力的要求相对较高,所以对于外部评级不高的公司债,投资比较谨慎。阳先伟表示,鹏华基金对公司债规定的入库要求一般是外部评级在AA以上。
而新湖中宝发行的公司债,上海新世纪资信评估公司给予的评级为AA-,显然并不符合阳先伟所讲的入库条件。
不过,对基金公司而言,外部评级只是一个参考,对公司本身质量的研究才是重点。
阳先伟强调,对于公司债的信用风险评价,主要依靠内部研究,同时参考外部评级。外部评级在AA以上的入库要求,只是一个必要条件,基金经理不会盲从于外部评级,更主要的是靠内部研究。内部研究的重点则首先是公司主营业务的持续经营能力,这直接关系到偿债能力;其次还要考察公司的财务质量和外部担保。而对于没有担保的信用债,对公司经营能力和财务质量的考察就更加重要。
钟鸣远表示,某只公司债的外部评级越高,市场参与人越多,流动性越好;反之,外部评级越低,市场参与人越少,流动性就越差。所以,外部评级主要是从市场交易情况来考虑。基金公司内部还会对发债的企业进行非常详细的研究,分析其经营状况和偿债能力。