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对于此次降低基准利率27个基点和存款准备金率0.5个百分点的政策,市场已经有了充分预期。显然,2.25%不过是个过客,基准利率打破历史最低的1.98%,只是时间问题。而现在13.5%的存款准备金率,距历史最低的6%,下降空间仍极大。以只争朝夕的速度降低利率,包括前期2009年M2增速为17%的宏愿,单就政策本身而言,对于行业的影响,的确是偏正面;虽然,这只是一个迟来一年的安慰。
我们依旧认为,在2009年,供过于求仍是行业的主题词,而非货币政策。因为严重的供过于求压力,货币政策在2009年的效果将极为有限。对此的具体论述,请参阅我们昨日发出的行业跟踪报告《供给冲击与货币主义》。在此,我们再简单论述下其大概逻辑。
2009年,供求关系依然严峻。以前一年的平均销售量来计算,中国主要城市商品住宅2008年的库存,其加权平均的吸纳周期为17至21个月。而考虑到2009年的新增供应,其加权平均的吸纳周期为34至40个月;在最乐观的预期下,假设销售量全国整体反弹50%,其加权平均的吸纳周期也为23至27个月。当然,考虑到,土地供应的减少,以及维持一定库存的合理性。因此,我们认为,行业见底的最乐观预期,也是在2010年年中之后。
在这样的悲观预期下,货币政策的频繁出台,是否会大幅改善行业的基本面,是最为关键的问题。具体而言,我们需要关注两点:一、货币供应量及其效果,如M2的总量和效果;二、货币的价格,即利率,但需要注意名义利率和实际利率的区别,后者才是关键,而实际利率由名义利率和CPI决定。
价格粘性:CRB指数下跌与通货通缩。从产业链条的上下游关系看,以矿石、石油等原材料为代表的初级品,以机械为代表的中间品,和以日用品、汽车、房屋为代表的最终消费品,因为交易成本的不同,如价格形成机制的集中程度和谈判次数的不同,三类产品的价格粘性应该是由低至高。因为全球定价机制和期货市场的存在,初级原材料的价格粘性最低,价格变化的弹性最大,反应时滞最短;中间品次之;至于最终消费品和劳动力的价格,因为价格形成机制的极度分散和难以胜数的供求双方谈判次数,其价格粘性是最大的,反应时滞最长。