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原本,整体上市、资产注入是为了消除上市公司与大股东之间同业竞争问题,提高上市公司盈利能力与抗风险能力,上市子公司拥有再融资资格是整体上市、资产注入的先决条件。如今,条件和目的发生了倒挂。为了获取更大价值,大股东通常选择股价低时定向增发注入资产;股价高时公开增发注入资产。
而许多会计实务研究表明,几乎一半的资产注入都深深打上了财务重组的烙印,也就是掩盖财务漏洞。比如近期就有媒体质疑泛海建设此前圈钱注入的资产都是较为“难啃”的骨头,实则填补现金的缺口。年报显示,泛海建设期末现金及现金等价物仅为3.26亿元,同行业中实在不好出手。
10月15日至今跌幅最深的房地产企业苏宁环球,则是另外一起披着资产注入外壳,寻求定向增发为背景的案例。2008年3月8日,公司公告其非公开增发议案修改为:拟发行数量33000万-39000股A股,发行价格不低于26.45元/股,本次发行募集资金总额不超过100亿元(含资产认购部分),其中资产认购51亿元,现金募集不超过49亿元。现金募集部分是公司最重视的地方。截至4月16日,苏宁环球录得14.65元,股价已经显著低于增发议案中的每股发行价格,大盘不稳定下,市场选择用脚投票。这出戏如何唱下去,还得看苏宁环球的老板张桂平。
民营企业香江控股的整体上市计划,可谓是夭折了的现金募资计划。2007年原计划向不超过十家的特定对象增发。包括控股股东、证券投资基金、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者等。2008年结果实施中变成了控股股东南方香江深圳香江控股股份有限公司以其持有的147926.41万元资产作价,以每股10.32元的价格认购全部增发股份。
整体上市公司价值几何?华侨城集团的主营业务整体上市,是在国资委等部门直接领导下进行的,房地产、酒店及香港华侨城等优质资产全部股权的转让,显示了在整体上市态度上的坚决。一旦完成整体上市后,华侨城将成为综合旅游概念股,房地产调控对其影响更加微小。
与之相对应,同样具备央企背景的中粮地产,拟将集团住宅房地产业务一次性注入。按照股改协议,大股东中粮集团曾经表示会将中粮地产作为集团房地产业务的输出平台。而现实中,这一股改兑现承诺中少了“商业地产”,顿时少了很多想象空间。海通证券某分析师告诉记者说,“中粮集团有计划将商业地产打包在香港上市。”如此,可以基本结束对中粮地产的继续揣测。