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事项:国家发改委和民航局下发通知规定从2008年7月l日起,800公里以下航线每位旅客由60元提高到80元,800公里(含)以上航线每位旅客由100元提高到150元。
燃油附加费上调对航空公司业绩影响分析。燃油附加费是国际通行的航空公司应对油价高涨的对冲措施,由民航总局与发改委协商后调整。本次燃油附加费上调的时间和幅度均符合我们预期。据测算,本次燃油附加费上调后,国航、南航、东航、上航08年净利润分别增加4.8, 9.4, 6.0, l.6亿元,EPS分别增加0. 04, 0. 2l , 0. l 2, 0. l 5元,其中,南航敏感度最高,而国航敏感度最低。
燃油附加费上调对各公司航油价格上调的覆盖率分析。根据我们测算,本次燃油附加费的上调后,全行业可覆盖6月20日国内航油价上调1500元/吨所带来的成本增加的50%~60%。其中,国航、南航、东航的覆盖率分别为51.2'%, 65.2'%, 57.0`%,南航的覆盖率最高。不过,与06年以来历次覆盖率相比,这次燃油附加费的上调幅度并不大(国航的历史覆盖率达60-70`%,南航07年的覆盖率更达90%以上)。需要指出的是,上述覆盖率的测算并没有考虑到票价上涨对需求的抑制作用(燃油附加费可视作票价的部分)。事实上,在目前航空市场需求相对疲弱的背景下,燃油附加费上调会在一定程度上引发乘客“溢出效应”,即降低乘客的乘机需求。因此,真实的覆盖率可能略小于测算值。
国内油价仍有大涨压力。国内航油出厂价还有1740元/吨(23%)上调空间。一般认为,奥运会之后我国成品油(包括航油)出厂价可能梁次大幅上调。我们预计7月份综合采购成本将大幅上调800-900元/吨,增幅居该项目历次调整之最,对航空公司盈利构成极大压力。综合上述两项因索,在目前的国际油价下,国内航油零售价仍有约2600元/吨,或33%的上涨空间。
投资建议:继续回避航空股。本次燃油附加费上调仅能部分弥补因油价上涨带来的成本增加,且覆盖率不及历史记录。7月份,综合采购成本变化引致的航油零售价大幅上调的压力依然高悬头上,高油价利空尚未彻底释放。另外,航空股的估值依然高企,当前三大航A, H股价差依然在l00%左右,是价差最大的行业之。我们预期在当前条件下,除了国航,其余主要上市航空公司均将出现主业亏损的局而。航空股面临估值方式从PE;回归PB的可能。我们维持航空运输板块“中性”的投资评级,建议奥运会前回避航空股,而更多地关注估值低、增长相对稳定、防御性良好的机场板块,首推深划机场(000089),厦门空港(600897)。