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劳动力价格粘性较大的影响,就体现为未来收入增速仍维持下降趋势;因此,最终需求的萎缩仍没结束。最终需求的萎缩可以分为两个阶段,第一阶段为最终消费品价格高企导致的需求萎缩,这只是经济见顶并下行的开始;在CRB、PPI、CPI开始下跌后,企业因为减少投资而导致居民收入增速甚至绝对值降低,这是需求萎缩的第二阶段。我们尚处于从第一阶段向第二阶段过度的时期。
其次,初级品的价格粘性相对于中间品、最终消费品的价格粘性要小,因此,前期CRB指数大幅度下跌,将向产业链中下游传导,未来PPI和CPI仍将维持下降趋势,并导致企业投资意愿的继续萎缩。
回顾中国经济的历史进程,我们可以很清晰的发现,CRB、PPI、CPI三者呈现很强的相关性。前期CRB指数的大幅度下跌,我们对于未来PPI和CPI短期内能维持稳定甚至上行,或许不应该再心存幻想。
货币主义的狂欢?在PPI、CPI仍将维持下降趋势的前提下,我们再分析M2的效果。货币创造的一般过程,自央行开始,历经银行、企业、个人,再经由个人收入的增长,才转化为最终的需求,这是货币政策产生效应远比财政政策要慢的根本原因。在著名的费雪公式MV=PY中,货币供应量M的增加,将带来名义价格P的上涨。但是,企业投资意愿萎缩,将导致货币流通速度V的大幅度降低。
货币的创造过程,为什么面临企业投资意愿的萎缩?如果管理层对银行进行政策性指导,2009年M2增速为17%的设想或许能得以实现。但是,前期CRB指数大幅度下跌,预示着未来PPI和CPI仍将维持下降趋势;另外,收入增速仍将维持下降趋势,这将导致最终需求进入第二阶段的萎缩。从以上两点就可以看出,相关行业风险仍很大;所以,企业的投资意愿并不会增强。货币创造的过程,将在企业停滞,暂时难以转化为居民收入和购买力的增强。